2018年7月16日，国际货币基金组织（IMF）发布了最新一期《世界经济展望》（World Economic Outlook，WEO）报告，对2018年和2019年全球宏观经济形势进行了分析和展望。数据表明，全球经济总体上将保持周期性复苏态势，但受贸易摩擦加剧等因素影响，全球贸易增速将有所回落。由于保理是基于真实贸易的供应链金融业务，全球贸易增速下降将对保理行业产生不利影响。

一、全球经济总体上将保持周期性复苏态势

IMF对全球经济增长较为乐观。WEO报告显示，2018年和2019年全球经济增速预期维持在3.9%。其中，发达经济体预期增速为2.4%和2.2%，新兴市场和发展中经济体预期增速将达到4.9%和5.1%。亚洲新兴和发展中国家经济将保持强劲增长，预期增长率为6.5%。中国政府采取了重要措施控制借贷规模增长，加强对地方政府和金融行业的监管，这些举措受到市场欢迎。但同时这些措施会带来资产的重新定价与再投资风险，其带来的负面效应可能超出市场预期。2018年和2019年，中国经济增速预期维持在6.6%和6.4%。

同时，WEO报告指出，全球各经济体间的增长可能更加不平衡，而且面临的下行风险正在增加。发达经济体中，美国短期发展依旧走强，欧元区、日本、英国则被调低经济增速预期。新兴经济体中，受油价上涨、产量增加影响，南非、阿富汗、巴基斯坦等石油产出国增长势头良好；而美元增值、贸易紧张局势升级和外汇压力则让阿根廷、巴西、印度等新兴经济体面临严峻考验。

表 1 世界经济发展现状与展望（2016-2019）

单位：%

注：若无特别说明，均为百分比变化。

数据来源：国际货币基金组织（IMF）。

二、全球贸易增速将有所回落

当前，国际贸易环境复杂多变，不确定性因素增多。某些发达经济体对全球经济一体化的支持在减弱。过去几个月，美国对各类进口商品征收高关税，引起贸易伙伴采取报复性措施。同时贸易伙伴们纷纷转向，寻求贸易关系多元化。北美自由贸易协定、跨太平洋伙伴关系协定、欧盟与澳大利亚、中国与日本、韩国与俄罗斯等近期开启了贸易谈判。

国际贸易的紧张局势和地缘政治问题可能触发新兴经济体潜在矛盾。美国失业率降到4%以下、利率增长预期等因素可能导致汇率变动、国际投资者的投资组合调整，从而流入新兴市场的资本进一步减少。而贸易紧张局势的升级可能会影响商业和金融市场的情绪，从而削弱投资和贸易。WEO报告显示，2018年和2019年全球贸易量（货物和服务）增速预计将由2017年的5.1%逐步回落到4.8%和4.5%。

三、全球贸易摩擦将对保理行业产生不利影响

新世纪以来，全球保理行业表现抢眼，一直保持近8%的年复合增长率，成为全球范围内发展最快的供应链金融行业，在促进国内外信用贸易、满足中小企业融资和服务实体经济方面发挥了重要作用。然而，近年来经济全球化遭遇挫折，贸易摩擦不断升级，我国经济供给侧结构性改革不断深入，金融严监管和去杠杆力度加大。在此背景下，全球经济增长和贸易摩擦对保理行业发展究竟会产生怎样的影响值得关注。

保理行业具有逆周期（countercyclical）特征一直是国内外学者认可的观点。例如，在国际金融危机爆发后的2009-2014年间，全球保理业总规模增长将近一倍，增速可以达到同期GDP增速的四倍。这说明，在经济下行、风险上升时期，保理可以弥补传统金融服务（尤其是面向中小企业的信贷）收缩所造成的供给不足，实现逆势增长。仔细分析这里所谓“逆周期”的涵义，并不是指保理业务与经济增长是一种反方向变化（负相关）的关系，而主要是指保理业务基于风险转移机制、真实的贸易背景和有效的风控措施，使得其融资风险相对较低，对经济下行造成的融资风险没有那么敏感，与银行信贷业务对经济下行风险的过度敏感形成鲜明对照，因而对传统金融服务产生了一种替代效应。

事实上，保理业务与经济是一种正相关的关系。国际保理商联合会（FCI）宣传总监John Brehcist近期研究发现，全球保理业务发展不仅与经济增长呈正向相关关系，而且还表现出很高的贝塔系数。当经济增长率上升时，保理和应收账款融资能够得到较好地发展；当经济增长率下降时，保理和应收账款融资发展反而受到抑制。若以欧盟28国为研究对象，GDP增长率和FCF增长率相关性会更高。

图 1 全球GDP增长率和FCF增长率走势图

运用“最佳拟合线”进一步分析两个变量之间的关系。下图x轴表示全球GDP增长率，y轴表示全球FCF增长率。可以看出，最佳拟合线斜率为正值。

图 2 全球GDP增长率和FCF增长率拟合图

上面两幅图表明，GDP增长率和FCF增长率之间存在强烈的正向关系（若没有关系，第二幅图上的点将完全随机地分布，而不是成束地分布）。事实上，两者相关系数约为0.6（0.0表示没有关系，高于0.5为强关系，1.0是完美的线性关系）。最佳拟合线（蓝色虚线）表明，GDP每增加1％，FCF增加约3.5％（反之亦然，经济增速下滑，保理增速随之下降）。从另一个角度来讲，如果保理实现增长，那么贸易正在发展，经济也将增长。在这种情况下，保理可以视为整个经济表现的风向标。

当然，两者正向关系可能被其他诸如经济结构、法律和监管等方面的因素所掩盖。在国家层面上，这些其他影响因素可能同时起作用，促进或抑制保理行业发展；但基于洲际和全球层面的年度分析表明，两者正向关系被证明是非常强烈的。

在正常情况下，全球经济和国际贸易增速应保持同方向变化，国际贸易增速是更敏感的指标。在经济上行期，国际贸易增速往往较经济增速更高；在经济下行期，全球贸易增速往往较经济增速下降更快。然而，在当前全球贸易摩擦升级背景下，尽管全球经济总体上将保持周期性复苏态势，今明两年全球贸易增速将有所回落。由此分析，全球贸易增速回落将对国际保理业务增速带来负面影响，而国内保理业务增速受影响较小。

韩家平 商务部国际贸易经济合作研究院

信用研究所所长、研究员

中国服务贸易协会商业保理专业委员会主任

焦万慧 中国服务贸易协会商业保理专业委员会

研究宣传部副部长、博士