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ABS夹层与ABS夹层基金

作者:admin     来源:本站     点击:522      时间:2018-03-05

ABS产品分档主要是为了满足投资人对风险、期限的不同投资偏好,提升资产支持证券的流动性。但ABS夹层由于其风险与收益都处于优先级和次级之间,长期以来遭受投资人的忽视。最近两年各大机构逐渐意识到夹层的价值空间,开始设立ABS夹层基金。ABS夹层的市场分布如何?ABS夹层基金的运作方式是什么?

目录
一、ABS夹层市场情况

1.1 夹层的分布现状

1.2 夹层的利率情况

1.3 夹层的二级市场交易情况
二、ABS夹层投资基金

2.1 ABS夹层的投资价值

2.2 ABS夹层基金的投资逻辑

2.3 夹层证券的交易策略

2.4 ABS夹层基金的业务模式

一、ABS市场夹层情况

1.1 夹层的分布现状

以起息日为准,在2017年起息的133只信贷ABS产品中,共有87只产品设置了夹层,规模占比3.39%;在2017年起息的492只企业ABS产品中,共有261只产品设置了夹层,规模占比7.65%,远高于信贷ABS夹层的规模占比。

2017年,在信贷ABS产品中,设置夹层最多的基础资产类型为企业贷款,其次为汽车贷款;在企业ABS产品中,设置夹层最多的基础资产类型为小额贷款,其次为租赁租金以及应收账款,与整体发行情况基本吻合。

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1.2 夹层的利率情况

信贷ABS的夹层发行利率普遍分布在5.0-6.0%之间,夹层档与优先档利差维持在20-60bps左右。企业ABS的夹层发行利率分布在5.5-6.5%之间。

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1.3 夹层的二级市场交易情况

2014年和2015年,信贷ABS夹层没有明显的二级市场流动,到了2016年,夹层的交易规模为74.37亿元,成交次数51次。到了2017年,夹层交易规模大幅增长,达到了336.91亿元,成交次数200次。

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企业ABS的夹层在二级市场交易的流动性逐渐降低,2017年成交108次,成交规模39.19亿元,规模同比下降31.61%。

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二、ABS夹层投资基金-以中航信托为例

ABS夹层基金通过配置优质ABS夹层档,以投资配置联动产品设计优化升级,兼顾发行和投资,从而实现从资产端到资金端的一二级市场联动。

2.1 ABS夹层的投资价值

ABS夹层的投资价值主要来自于票息收益与资本利得。如上文分析,夹层产品作为经过信用评级的证券化产品,相比优先级而言有比较可观的票息收益,存在着较大的投资溢价空间。从风险角度出发,国内ABS市场上的夹层以AA+~AA-居多,而根据ABS评级的过程以及对不同级别所要满足的要求来看,目前市场上AA+、AA、AA-的夹层风险并不比AAA的优先级高多少,可谓是“性价比”较高的级别。

另外,存续期间夹层ABS产品的评级存在上调空间,当夹层评级进行上调时,可以视市场情况进行交易转让或二次证券化,一次性变现投资收益,并腾挪头寸。

2.2 ABS夹层基金的投资逻辑

参考中航信托的投资思路,ABS夹层的投资分为宏观策略分析和微观产品分析。宏观策略上结合宏观经济与利率走势,底层基础资产所在的行业分析,以及大类资产配置策略等因素综合评判。从微观产品层面看,投资ABS夹层类型,一是要看融资人主体资质,包括发行人股东背景、主体及债项评级、管理团队、资产服务能力、信息系统和风控系统等;二是要看基础资产,包括资产类型(债权/收益权/不动产)、权利性质(特许经营权/合同/所有权)、现金流稳定性和可预测性(历史记录、未来增长情况、最终债务人情况)、分散度情况;三是要看交易结构,包括账户设置、现金流划转路径、现金流分配顺序、增信措施、信用触发机制、循环购买机制(如有)等。

通过设立白名单和黑名单,可以对ABS夹层资产配置实现初步筛选,对行业地区、主体评级、债项评级、基础资产类型等进行选择。其中,在筛选abs夹层资产的时候,首先考虑的是第一还款来源的可靠性和稳定性,还有包括发起机构的资产服务能力,再融资能力,增信措施的有效性与负债程度,以及后续管理机制的严密性和有效性。

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2.3 夹层证券的交易策略

通过运行一段时间后二级市场交易,提前兑现超额利差。先买入夹层证券,之后夹层证券评级跃迁上调评级,夹层证券价格上升,卖出夹层证券得到超额收益。

2.4 ABS夹层基金的业务模式

ABS夹层基金的合作模式有多种,目前市场上以Pre-ABS基金和ABS夹层基金合作为主,实现ABS资产与资金的桥梁作用。在基础资产形成的初期阶段,通过Pre-ABS基金介入,形成基础资产提供过桥融资、以资产证券化募集资金偿还过桥贷款。同时,ABS夹层基金和Pre-ABS基金参与把控筛选资产、制定风控标准、搭建产品结构等各个环节,在ABS挂牌发行后,获取基础资产和ABS发行价格之间的利差收益。在ABS产品发行阶段,基金直接投资资产夹层,在控制风险的前提下获取更高收益,充分发掘ABS夹层投资价值。

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夹层基金的投资方向主要是优质消费类债权、租赁、保理、小额贷款、应收账款、收费收益权、信托受益权ABS和其它优质基础资产类型证券化产品的夹层档;优质类REITs项目(含CMBS项目)的夹层档和次级档;上述ABS项目和类REITs项目的优先档产品,但占产品总规模的投资比例不超过50%;ABS夹层基金(FOF模式)。


注:本文转自公众号读懂ABS,原文整理自广发证券资管以及中航信托资管部副总贾晓蕾关于ABS夹层证券的投资和交易策略的主题演讲。

文章转载自:TotalABS


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